一、" AI 吞吃软件"——让通盘科技投资者不安的叙事

2025 年下半年运行，华尔街流行起一个让通盘科技股投资者深感不安的判断：AI 会吞吃一切软件。

这不是小鸿沟担忧，而是变成了主流共鸣。在这个共鸣下：

1）标普北好意思科技软件指数（代表好意思股软件股）自 2025 年 9 月高点执续回调，最大回撤跳跃 37%；

2）微软——各人 toB（面向企业）软件的宽裕霸主——本年一季度出现了 2008 年金融危境以来最大的单季跌幅（-23%）；

3）港股互联网龙头执续承压，腾讯岁首于今下落约 22%，阿里巴巴下落约 7%。

数据来源：Wind，截止 2026 年 5 月 13 日。上市公司腾讯、阿里巴巴为恒生科技指数成份股，截止 2026 年 4 月 30 日，腾讯、阿里巴巴在指数中权重占比隔离为 6.9%、7.9%。以上信息旨在先容板块动态信息，基于客不雅事实，仅动作展示，不代表个股保举。

图：软件类金钱走势

数据来源：BBG，Wind，截止 2026 年 5 月 13 日，以上仅为对软件类琢磨指数、个股过往发扬的客不雅展示，不代表指数及琢磨基金畴昔发扬，不动作任何投资收益保证或投资淡薄。指数编制决策后续可能进行疗养。基金有风险，投资须严慎。

让市集浮躁的逻辑链很简便：AI   Agent 能径直干软件已往干的事——写代码、写论说、作念分析、整理数据。既然 AI 能替你完成任务，企业为什么还要买软件？

这个叙事传播力很强，但它羞辱了三件事：

能生成软件   ≠   能界说正确问题

能作念   demo   ≠   能上线分娩系统

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能写代码   ≠   能承担合规、可靠性、安全、背负等条目

二、盈利预期是最径直的反驳

要是 AI 确切在吞吃软件，能够与之佐证的或应该是软件公司的盈利预期被执续下修——逻辑变了，盈利模子当然要重作念。但内容数据碰劲相背。

近期软件股如 Datadog、ServiceNow、IBM 等一季度财报纷繁超预期，且标普软件与作事行业的盈利预期也在暗暗变好。这一定进度上评释市集脸色和基本面之间出现了背离。

图：标普软件与作事行业 26 年 EPS 增速预期（%）

数据来源：BBG，截止 2026 年 5 月 13 日

这种背离一朝被识别，巧合即是叙事开发的开端。最近一个多月，高盛、摩根士丹利等头部机构接踵运行"改口"—— AI 不是吞吃通盘软件，而是要在软件行业里划出一条明晰的分界线。

三、真相巧合是：AI 不是吞吃软件，是给软件分层

把企业的软件念念象成一栋屋子。

第一类软件是 AI 必须依赖的，反而会被 AI 放大需求。它们是屋子的水电管线、承重墙、地基，对应到企业里，是这些场景：算工资的系统、财务合规审计软件、中枢业务数据库、数据照顾、安全监控等。它们的共同特质是容不得 AI "能够率正确"——需要 100% 可操心、可审计。

第二类软件则是 AI 能径直替代的。它们是居品、壁纸、智能音箱，将他们换掉后，屋子照常住。对应到企业里，是这些器具：写会议纪要的 App、用当然谈话生成报表的器具、搭简便里面页面的轻量 SaaS 等。它们的中枢价值是 " 把信息整理得更颜面、更容易找 "，而这恰正是 AI 最擅长的事。

图：真相巧合是：AI 不是吞吃软件，是给软件分层

数据来源：AI 生成

还有一个被严重低估的事实：本钱

许多东说念主认为 AI 一来，企业我方拼一个 Agent 就万事大吉。但企业级软件的总本钱，从来不单是 " 写代码 " 这一项。

把它闭幕看：代码本钱   +   数据本钱   +   集成本钱   +   合规本钱   +   安全本钱   +   运维本钱   +   销售本钱   +   法律背负本钱—— AI 大幅压低了 " 写代码 " 这一项本钱，但后头这一长串一项王人没销亡，致使变得更热切了。

更别说 Agent 自己的算力本钱。每次从新运行零丁完成一个稍有复杂度的业务过程，轮盘APPAI   Agent 要毒害的 Token 可能是东说念主工幽静操作的十倍以上——每一步器具调用、权限考证、相等处理、特别重试王人在烧钱。

相较于"我方 DIY   Agent "，企业巧合更倾向于买专科软件公司提供的" AI 化业务流"。

四、中国互联网巨头，属于哪类？

中国的互联网巨头：AI 必须依赖的那一层，而不是被绕过的那一层。

回到屋子的譬如——腾讯、阿里巴巴等互联网巨头的中枢金钱，恰好踩在 AI 绕不开的三个要津位置：

第一是算力基础按序。  阿里云、腾讯云是企业覆按模子、跑推理、部署 Agent 的底层平台。阿里巴巴致使自研 AI 芯片，酿成从芯片到云的完满算力栈。

第二是基础大模子。Qwen（通义千问）、混元依然作念到国内第一梯队。更热切的是买卖化达成速率——照顾层指点模子与愚弄作事 ARR（年度时时性收入）主义为：年中破 100 亿元、年底破 300 亿元。

第三是进口与数据。微信、淘宝、支付宝等月活东说念主数在 10 亿级别体量——这种超等进口很难被 AI   Agent 所替代。

算力   +   模子   +   进口 / 数据，三层重复，恰好是 AI 时期最稀缺、最难被替代的。AI 不仅没法绕过它们，反而要先依赖它们智商跑起来。

此外，近期阿里、腾讯、京东的财报也败泄露共同的特质：AI 买卖化的旅途越来越明晰，即时零卖业务赔本正在角落收窄，传统主业盈利仍有韧性。跟着事迹能见度擢升，恒生科技合座盈利预期有望执续上修。

注：上市公司腾讯、阿里巴巴、京东为恒生科技指数成份股，截止 2026 年 4 月 30 日，腾讯、阿里巴巴、京东在指数中权重占比隔离为 6.9%、7.9%、5.8%。以上信息旨在先容板块动态信息，基于客不雅事实，仅动作展示，不代表个股保举

五、复盘来看，近期行情或更多由盈利驱动

截止 5 月 8 日，标普 500 一季度盈利增速达 28%，为 2022 年以来最高水平。背后的结构更值得关爱：科技股孝顺了约 7 成的盈利增长，同期孝顺了指数自四月以来约 8 成的涨幅。

好意思股本轮上行，不单是是脸色的好转，盈利的执续擢升巧合才是要津。

这个逻辑对港股一样适用。近期阿里、京东、腾讯的财报提振了港股科技板块盈利的预期。跟着事迹能见度擢升，恒生科技的估值也有望迎来开发。

图：信息时间和通信作事孝顺了标普   500   涨幅的近 8 成

数据来源：BBG，截止 2026 年 5 月 8 日。按照 GICS 行业分类。以上仅为对标普 500 指数收益结构的客不雅展示，不代表指数及琢磨基金畴昔发扬，不动作任何投资收益保证或投资淡薄。指数编制决策后续可能进行疗养。基金有风险，投资须严慎。

图：标普 500、纳指一季度盈利预

期夸耀，盈利上行或是指数的主要驱动

数据来源：BBG，截止 2026 年 5 月 8 日

回来：

跟着" AI 吞吃软件"的叙事出现松动，重复阿里巴巴、腾讯、京东等互联网龙头一季度财报超预期、AI 买卖化旅途愈发明晰，市集对恒生科技成份股的盈利预期正在执续上修，恒生科技的后续发扬值得关爱。

恒生科技 ETF 易方达（513010，聚拢基金：A 类 013308   /   C 类 013309），动作精致追踪恒生科技指数的成立器具，在流动性、费率及透明度方面具备上风。

以上内容与数据，与有连云态度无关，不组成投资淡薄。据此操作轮盘APP，风险自担。